缠中说禅:和去银行提款一样安全

教你炒股票6：本ID如何在五粮液、包钢权证上提款的！(2006-10-24 12:45:16) 分类：时政经济（缠中说禅经济学）




最近忙着和孔二爷闹，满博客都是孔二爷，前两天耍了一下鲁超女活跃一下气氛，今天想继续说说这“教你炒股票”系列。总不能整天都是孔二爷，也要照顾一下孔方兄，都是姓孔的，一碗水要端平。

股票上永远不缺英雄，更永远不缺死去的英雄，最近的英雄们都又在吹投资，但投资这内裤永远掩盖不了股票扒光后赤裸裸的投机。阴符云：“ 天性，人也；人心，机也；立天之道以定人也。天发杀机，斗转星移；地发杀机，龙蛇起陆；人发杀机，天地反覆；天人合发，万化定基。”不投这个机，又如何夺天地之造化？股票市场也是一样的。

对于本ID来说，这股票市场就如同提款机，时机到了，就去提款，时机不到，就让他搁在那。市场就如同男人，整天管他就会犯贱，就会咬你。所以男人不能经常搞，这市场也一样，必须耐心等待他的骚动，他不骚动，是不能搞的。本ID曾写帖子“G股是G点，大牛不用套！”，连G点都不明白，是没资格谈论股票的。

如同要找到男人的G点，就要对这男人充分了解，要找到这市场的G点，其道理是一样的。但就像光知道男人有G点还是不能乱搞，首先要了解他是干净的，是安全的，否则高潮还没有就翘了，那不麻烦大了？这市场也是一样的，不是什么机会、G点都要搞的，首先的前提要安全，要像去银行提款一样安全。就像又有G点又干净的男人才值得搞，市场上也只有这样又安全又能G点的机会，才值得投机。

就像四月份时本ID在五粮液、包钢认购权证上的布局。为什么选择他们而不是其他，道理很简单，因为他们既有认购又有认沽，而对于企业来说，除非行情特别不好，否则是不会让认沽兑现的，因为不兑现，这就是一个空头支票，而兑现是要掏真金白银的。因此，对既有认购又有认沽的认购权证来说，认沽和认购的行权价之间的差价，就是认购权证最安全的底线。对于五粮液、包钢认购权证，这个底线就分别是1.02和0.43元。而本ID当时分别在1元多和4毛多吃他们，是不是和去银行提款一样安全？唯一遗憾的是，他们的盘子都太小，属于小男人的类型，容纳不了太大的资金。小男人，没什么劲；小盘的股票，也一样。

投机不是瞎搞，是要清清楚楚地搞。要清清楚楚，就要对市场充分地理解，要明白其道道。本ID曾发明了一个口号在私下流传，就是“像搞男人一样搞股票，像做爱一样做股票。”不明白这，没资格谈论股票。关于这个话题，今天就到这，有时间、有心情，继续。

（待续）


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刘岱：G包钢认购、认沽权证价值分析

http://finance.sina.com.cn/stock/stockcomment/20060330/14442461462.shtml
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http://finance.sina.com.cn 2006年03月30日 14:44 新浪财经

　　刘岱

　　2006年3月28日

　　(特别说明：此稿件为银河证券研究中心供新浪独家使用，其他网站请勿擅自转载！)　

　　根据2006 年 3 月 24 日《包头钢铁(集团)有限责任公司关于内蒙古包钢钢联股份有限公司人民币普通股股票之认购权证和认沽权证上市公告书》，做为股改对价的一部分，由包头钢铁(集团)有限责任公司发行的7.15亿份认购权证与7.15亿份认沽权证将于2006年3月31日在上海证券交易所上市交易。本文对两权证及其组合的价值进行了深入分析。

　　一、包钢股份股改方案

　　包钢股份2006年1月25日公布的股改方案中的对价为以下两种形式之一：1、如果包钢股份满足权证上市的条件，对价为每10股流通股获1股股份；每10股流通股获3份行权价为2.10元的欧式认购权证和3份行权价为2.30元的欧式认沽权证。2、如果包钢股份未能满足权证上市条件时，对价为每10股流通股获2.5股股份。

　　2月10日公布的股改方案修订稿提高了对价支付，对价安排为以下两种形式之一：1、如果包钢股份满足权证上市的条件，对价为每10股流通股获1.6股股份；每10股流通股获4.5份行权价为2.00元的欧式认购权证和4.5份行权价为2.45元的欧式认沽权证。2、如果包钢股份未能满足权证上市条件，对价为每10股流通股支付3.3股股份。

　　3月13日的《内蒙古包钢钢联股份有限公司关于确定股权分置改革对价形式的公告》披露，由于包钢股份已符合《上海证券交易所权证管理暂行办法》关于权证发行上市标的证券的条件，对价方案最终确定为：方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股将获得全体非流通股股东支付的1.6股股票对价和包钢集团支付的4.5份行权价为2.00元认购权证、4.5份行权价2.45元的认沽权证。

　　二、包钢认购、认沽权证的基本要素

　　(一)认购权证

　　1、权证交易代码：580002；权证交易简称：包钢JTB1

　　2、标的证券代码：600010；股权分置改革方案实施前，标的证券简称：包钢股份，股权分置改革方案实施后，标的证券简称： G包钢

　　3、权证类别：备兑认购权证

　　4、行权方式：欧式，仅可在权证存续期内最后5个交易日行权

　　5、行权价：2.00元

　　6、行权比例：1，即1 份认购权证可按行权价向包钢集团购买1股包钢股份A股股票

　　7、结算方式：证券给付方式结算，即认购权证行权时包钢集团按行权价格向行权者收取现金并支付股份

　　8、存续期间：自认购权证上市之日起12个月，为2006年3月31日起至2007年3月30日止

　　9、行权日：2007年3月26日至2007年3月30日，共计5天

　　10、上市总数：714,914,937份

　　(二)认沽权证

　　1、权证交易代码：580995，权证交易简称：包钢JTP1

　　2、标的证券代码：600010；股权分置改革方案实施前，标的证券简称：包钢股份；股权分置改革方案实施后，标的证券简称：G包钢

　　3、权证类别：备兑认沽权证

　　4、行权方式：欧式，仅可在权证存续期内最后5个交易日行权

　　5、行权价：2.45元

　　6、行权比例：1，即1 份认沽权证可按行权价向包钢集团出售1 股包钢股份A股股票

　　7、结算方式：证券给付方式结算，即认沽权证持有人行权时，将向包钢集团支付根据行权比例计算的包钢股份A股股票，并获得依行权价格计算的价款

　　8、存续期间：自认沽权证上市之日起12个月，为2006年3月31日起至2007年3月30日止

　　9、行权日：2007年3月26日至2007年3月30日，共计5天

　　10、上市总数：714,914,937份

　　三、包钢权证理论价值计算

　　权证定价方法主要有三种，即BS模型法、二叉树法、蒙特卡罗模拟法。我们分别用这三种方法对包钢权证定价。

　　(一)BS模型法

　　BS模型所用的各参数值分别为：股票价格2.16元(3月28日股改实施复牌首日收盘价)；波动率取2005年1月20日至2006年1月20日的历史波动率，为25.88%；无风险利率取一年期税后存款利率1.8%；存续期为1年；认购权证行权价为2.00元，认沽权证行权价为2.45元。根据BS模型，计算出认购权证理论价值为0.324元，认沽权证理论价值为0.378元。

　　(二)二叉树法

　　所需参数及取值同BS模型法。

　　将权证的存续期分为60期，经计算得每期时长0.017年，每期上涨幅度(u)为1.034，下跌幅度(d)为0.967，上涨概率(p)为0.496，下跌概率(1-p)为0.504，最终求得包钢认购权证的理论价值为0.324元，认沽权证理论价值为0.378元，与BS模型计算结果一致。

　　(三)蒙特卡罗模拟法

　　股票价格、行权价格、无风险利率、波动率、权证的持续期(ΔT)等参数取值同BS模型。根据包钢股份2001年4月9日至2006年1月20日的日收盘价，计算出包钢股份年移动平均收益率为-6.12%。将权证的存续期分为60期，模拟1万次，可求得包钢认购权证理论价格为0.222元，认沽权证为0.486元.。

　　因此，包钢认购权证的理论价值为0.222元——0.324元，认沽权证的理论价值为0. 378元——0.486元。

　　四、敏感性分析

　　1、正股价格敏感性

　　理论上，认购权证的价值会随着正股价格的上升而上升，随着正股价格的下降而下降。认沽权证的价值会随着正股价格的上升而下降，随着正股价格的下降而上升。在包钢股份股票波动率(σ)为25.88%的情况下，通过BS模型计算，当股票价格从1.75元上涨到2.70元时，认购权证理论价格由0.103元上升到0.767元，而认沽权证价格由0.684元下降到0.141元。详见表1、图1。

　　表1、价格敏感性表

正股价格
认购权证

理论价格
认沽权证

理论价格

1.75
0.103
0.684

1.80
0.122
0.641

1.85
0.144
0.600

1.90
0.168
0.560

1.95
0.194
0.522

2.00
0.222
0.485

2.05
0.252
0.450

2.10
0.284
0.416

2.15
0.317
0.384

2.20
0.352
0.354

2.25
0.389
0.326

2.30
0.427
0.299

2.35
0.466
0.274

2.40
0.506
0.251

2.45
0.547
0.229

2.50
0.590
0.208

2.55
0.633
0.190

2.60
0.677
0.172

2.65
0.722
0.156

2.70
0.767
0.141


　　图1、价格敏感性图



　　2、波动率敏感性

　　对正股未来波动率的估计，直接影响到权证价值的大小，波动率与权证价格呈同向变化。前文给出的包钢股份股票预计波动率为25.88%，是根据历史数据估计的，并不一定准确。在包钢股份股票价格为2.16元的情况下，当波动率为20%，认购权证价格为0.280元，认沽权证为0.331元；当波动率为50%时，认购权证价格为0.512元，认沽权证为0.584元；当波动率为80%，认购权证价格为0.743元，认沽权证为0.839元。详见表2、图2。

　　表2 波动率敏感性表

波动率
认购权证
理论价格
认沽权证
理论价格

20%
0.280
0.331

25%
0.318
0.371

30%
0.356
0.413

35%
0.395
0.455

40%
0.434
0.498

45%
0.473
0.541

50%
0.512
0.584

55%
0.551
0.627

60%
0.590
0.670

65%
0.629
0.713

70%
0.667
0.755

75%
0.705
0.797

80%
0.743
0.839

85%
0.781
0.880

90%
0.818
0.921

95%
0.854
0.962

100%
0.891
1.002


　　图2 波动率敏感性图



　　五、认购与认沽权证组合分析

　　根据股权分置改革方案，包钢集团派发了同等数量的认购权证和认沽权证。目前，正股价格为2.16元，介于认购权证行权价2.00元和认沽权证行权价2.45元之间，因此，两权证均为价内权证。

　　包钢认购与认沽权证组合的损益情况与单个权证有很大不同。一个认购权证与一个认沽权证的组合，将至少有0.45元的价值。因为在到期时，可以持认购权证以每股2元的价格向包钢集团购买一股包钢股价股票，再持认沽权证，将该股股票以2.45元卖给包钢集团。

　　如果某投资者持有包钢认购权证的成本是0.4元/份，认沽权证的成本是0.5元/份，其一份认购权证与一份认沽权证组合的损益如图4所示。

　　图4 权证组合损益图



　　1、认购权证的损益

　　在图4中，包钢认购权证的损益线由兰色线所示。到期时，若正股价格(S)高于行权价2.00元及认购权证成本0.4元之和，持有认购权证将获利，不考虑交易费用等，其获利值为S-2.00-0.4=S-2.4(元)。正股价格越高，获利越大。若正股价格(S)低于2.00元，持有权证的流通股东将不行权，其损失为持有成本0.4元。

　　2、认沽权证的损益

　　包钢认沽权证的损益线由粉色线所示。到期时，若正股价格(S)低于执行价2.45元与认沽权证成本0.5元之差，持有认沽权证将获利，收益为2.45-0.5-S=1.95-S，正股价格越低，获利越大。若正股价格高于行权价2.45元，权证将不行权，损失为持有成本0.5元。

　　3、认购与认沽权证组合的损益

　　持有一份认购权证与一份认沽权证的组合，其损益线由红色线所示。

　　(1)当正股价格(S)在2.00元——2.45元之间时，认购与认沽权证均为价内权证，组合的损失为：认购权证成本+认沽权证成本-(认沽权证行权价-认购权证行权价)=0.4+0.5-(2.45-2.00)=0.45(元)。这是组合的最大损失，它小于认购权证与认沽权证的成本之和0.90元，因为组合本身有0.45元的价值；

　　(2)当正股价格(S)大于2.90元(=认购权证行权价+认购权证成本+认沽权证成本=2.0+0.4+0.5)时，权证组合将获利，获利值为：S-2.90(元)；

　　(3)当正股价格(S)小于1.55元(=认沽证权行权价-认购权证成本-认沽权证成本=2.45-0.4-0.5)时，权证组合也将获利，获利值为：1.55-S(元)；

　　(4)当正股价格(S)在认沽权证行权价2.45元与2.90元之间时，组合将亏损，亏损值为：2.90-S(元)；

　　(5)当正股价格(S)在1.55元与认购权证行权价2.00元之间时，组合将亏损，亏损值为：S-1.55(元)。

　　因此，正股价格位于2.00元——2.45元之间时，权证组合亏损最多；正股价格过高或过低，都能给权证组合带来更大收益。

　　六、结论

　　1、用不同的方法计算出的包钢认购权证的上市之初理论价值区间为0.222元——0.324元，认沽权证的理论价值区间为0. 378元——0.486元。

　　2、在包钢股份股票价格为2.16元的情况下，当波动率为20%，认购权证价格为0.280元，认沽权证为0.331元；当波动率为50%时，认购权证价格为0.512元，认沽权证为0.584元；当波动率为80%，认购权证价格为0.743元，认沽权证为0.839元。

　　3、当认购权证的成本0.4元、认沽权证的成本为0.5元时，若正股价格位于2.00元——2.45元之间，则认购与认沽权证均为价内证，其组合亏损最多，为0.45元，小于组合的成本0.9元；正股价格过高或过低，都能给权证组合带来更大收益。

　　(作者系银河证券研究中心高级研究员)



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包钢认购权证（580002）： 最低价钢权龙头主升狂飙在即2007年02月15日17:02 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：搜狐证券
包钢认购权证（580002）： 最低价钢权龙头主升狂飙在即


沪深大盘在申购资金回流的推动下再次火山爆发，两市股指均创出历史新高，其中上证指数距3000点已近在眼前，罕见的大牛行情正在呈现加速喷发态势。



中国股市历史上历次牛市的重要特征就是消灭5元以下的低价品种，而当前市场正在集中火力对3~5元品种进行风卷残云式抢盘，这一群体正面临最大的短线暴利机会。低价蓝筹股更面临重大参与机会，典型的如包钢股份，正成为新的稀土资源霸主，股价仅4元出头，在钢铁股普遍翻番暴涨下补涨空间巨大，将是增量资金集中扫盘的目标。而本栏建议更需引起关注的低价钢购权证，对于钢铁蓝筹炙手可热的抢夺将蔓延到钢购，将受到大资金疯狂阻击，连续调整的认购权证面临报复性反攻机会，操作上重点关注即将突破的580002包钢认购权证。牛市行情中认购权证盈利的放大效应使其倍受超级主力青睐。正股包钢股份整体上市将成为罕见的稀缺资源霸主。包钢认购权证作为两市定价最低的认购权证，股性异常活跃，有望再度掀起认购权证炒作狂潮，形态上580002包钢认购权证已形成完美突破形态，后市一旦得到量能配合有望加速井喷强劲爆发。


数家新基金发行工作得到通过充分显示出管理层对市场的呵护之意，这也将迅速扩充蓝筹股主多部队的实力，蓝筹股面临新一轮绝佳买入机会。而据内部资料透露，证券投资基金在2007年继续强烈看多、做多钢铁板块，钢铁股翻天覆地的价值再发现行情有望得到全新认识。钢铁板块成为当之无愧领涨龙头主要是由于钢铁行业基本面已经改观、三季度业绩超出市场预期，26家钢铁公司三季报主营业务同比增长21%；主营业务利润同比增长52.19%；净利润同比增长64.52%；平均每股收益为0.125元，同比增长83.33%。而其中的龙头公司业绩更是有大幅度的提升，如宝钢、鞍钢等。06年全年和今年钢铁行业业绩稳步提升是可以预期的。近期武钢率先提高了钢材出场价格，极有可能引发新一轮钢铁涨价浪潮。在这种利多背景下，规模性大资金蜂拥进场抢夺筹码，宝钢、鞍钢、武钢等均涨幅翻番，其他钢铁个股也纷纷活跃，成为绝对领涨板块，而前期滞涨的低价钢铁股目前仍处于大资金布局的第一阶段，后市钢铁板块的机会仍将层出不穷。


包钢认购行权价为1.94元，而正股现价4.24元，内在价值已经高达2.3元，认购权证现价仅2. 426元，溢价之低极为罕见，是最为安全的权证之一。权证板块中部分权证月底和年初将结束交易，这使得钢铁类认购权证数量大幅减少，稀缺性将吸引市场主力的持续追捧。关注包钢认购的另一个明显理由在于它是双蝶权证，即它同时具有认购和认沽两种权证。回顾历史可以发现双蝶权证特别受到大资金喜爱。武钢认购权证在未行权前出现暴涨，只所以表现得如此突出，原因就是武钢发行的权证是双蝶权证。大资金可以通过在认购、认沽和武钢正股之间反复买卖的方法进行波段套利。在武钢的双蝶权证退出舞台之后，大资金必将会把目光转向下一个能够进行无风险套利的双蝶权证，也就是包钢权证。


包钢公司已公布其整体上市方案，将定向增发30.32亿股收购包钢集团资产，从而实现包钢集团的整体上市，将成为第三家实现钢铁业务整体上市的钢铁公司。 此外包钢集团旗下拥有的白云鄂博铁及稀土共生矿将会并入上市公司，包钢股份将变身世界级的资源矿产大鳄，不但在钢铁业中将树立起绝对的资源优势，其丰富的矿藏更将为其带来滚滚财源。中国是稀有金属资源大国，稀土储量占全世界的80％，包头稀土储量则占全国总储量的90%，也就是说包头拥有全世界70％的稀土资源。包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界瞩目的铁、稀土等多元素共生矿，稀土储量居世界第一位，铌储量居世界第二位，独特的资源优势将形成包钢以钢铁和稀土为主业的产业优势。整体上市完成后，未来的包钢股份除了在钢铁产业将树立远高于同行的资源优势外，单纯从资源股的角度来看，其地位并不亚于现在的资源龙头稀土高科、宝钛股份等品种，后市潜力无限。


认购权证在正股发力时的表现将更具震撼力。二级市场上，包钢认购在公布整体上市方案后底部启动，量能放大主力强力搜集，经过近期小阳线振荡缓步攀升后，包钢认购正在酝酿一波新的更具冲击力的上攻行情，建议重点关注。



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